步长制药经营现金流锐减超8成背后：警惕医疗贿赂与“掏空”风险

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：天利

【资料图】

近日，步长制药披露了2023年半年度报告。报告显示，今年上半年步长制药实现营业收入69.58亿元，同比下降1.98%；实现归母净利润7.46亿元，同比下降8.83%；实现归母扣非净利润6.09亿元，同比下降5.4%；实现经营活动产生的现金流量净额2.68亿元，同比下降81.21%。

资料来源：步长制药2023年半年报

结合往年数据及公司动态对半年报进行进一步梳理分析后可以发现，在部分核心产品被移出医保目录后，公司销售商品、提供劳务收到的现金已连续三年下降，但一直被诟病的销售费用仍维持高位。此外，公司还存在高溢价对外收购或向亏损公司增资，以及投资子公司迅速资不抵债等现象。

七年无进展的循证医学研究 居高不下的销售费用

在之前的文章《前十大服务推广商中有8家疑似“皮包公司”步长制药近75亿元销售费用流进了谁的口袋？》中，我们已经对步长制药销售费用的支付对手方进行过探究，发现公司的销售费用主要流向“皮包公司”，资金最终去处无法查明。

在2023年半年报“营销优势”部分存在如下表述，“公司营销模式的核心竞争优势在于脑心同治论指导下的专业化学术推广。公司通过脑心同治学院、脑心同治学术交流会开展在校教育和临床医生继续教育，通过学术推广会介绍公司产品特点及相关领域的最新发展趋势，凝聚认可公司产品的医师团队，以循证医学方法证实产品疗效，将产品的学术优势转化为市场优势。”

“公司循证医学研究让学术带头人及更多医生参与到产品的再评价当中，让医生通过实际用药经验了解公司产品，并支持医生在科研工作中取得更大成就；循证医学研究亦为销售人员与医生的沟通提供临床数据支持，销售人员按照公认的评价标准将产品信息传达给临床医生，有利于医生全面了解公司产品。”

不难看出，步长制药对于销售费用的使用目的符合对学术推广的一般定义，但结合历年年报表述以及公司核心产品来看，上述说辞或缺乏说服力。

从产品角度来看，步长制药产品结构相对固化，主要依赖于脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液七大核心产品。2023年半年报显示，上述产品在报告期内的合计收入达44.61亿元，占当期总营收的64.11%。其中，脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液为知名独家品种，销售收入占当期总营收的比例为55.52%。

在步长制药2017年年报中，对于四大知名独家品种存在如下表述，“脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液均是经过长期市场检验的成熟品种，对中风、心律失常、供血不足和缺血梗塞等常见心脑血管疾病疗效确切，受到了医生和患者的广泛好评。2012年稳心颗粒完成了历时三年的循证医学研究临床试验，其对心律失常的疗效再次得到了肯定。脑心通胶囊、丹红注射液循证医学研究亦在稳步进行。”

资料显示，脑心通胶囊于1993年上市，稳心颗粒于1995年上市，丹红注射液于2002年上市，谷红注射液于2003年上市。其中，除了稳心颗粒于2012年完成了循证医学研究临床试验外，其余产品近年来并未取得明显的研究进展。脑心通胶囊、丹红注射液的循证医学研究与2016年上市时的表述完全一致，仍处于“稳步进行”中。

资料来源：步长制药2023年半年报

正如公司在财务报告中所言，各核心产品已经历时间和市场的考验，但步长制药花在学术推广上面的费用却常年未见下滑。Wind数据显示，步长制药自上市以来的销售费用率长期在50%左右，这令人颇为不解。

2021年的一份判决书则显示，步长制药畸高的销售费用背后或涉及虚开发票套取资金体外使用的现象。

《菏开检刑检刑诉〔2021〕111号》起诉书显示，山东省菏泽经济开发区人民检察院对被告人王某某、吴某某等人涉嫌虚开发票罪、故意销毁会计凭证罪提起公诉。接受虚开发票的公司中，包括山东步长制药股份有限公司旗下的山东丹红制药有限公司、陕西步长制药有限公司、邛崃天银制药有限公司、步长制药四家公司介绍虚开增值税普通发票523份，票面金额合计人民币4905.07万元，价税合计4910.16万元。

这不是步长制药第一次涉及虚开发票事件。2021年4月12日，财政部对包括步长制药在内的19家医药企业作出行政处罚。处罚公告显示，被处罚的19家医药企业存在着使用虚假发票、票据套取资金体外使用，虚构业务事项或利用医药推广公司套取资金，账簿设置不规范等违规行为。其中，步长制药以咨询费、市场推广费名义向医药推广公司支付资金，再由医药推广公司转付给该公司的代理商，涉及金额5122.39万元。

通常而言，生物医药企业虚开发票套取资金的动因包括：

1．掩盖资金真实用途，并将资金实际用于行贿医生、医药管理层和采购人员等；

2．为虚增营业额、扩大销售收入或者制造企业虚假繁荣；

3．非法抵扣税款从而偷逃增值税；

在产品本身已无多大推广必要的情况下，步长制药长期居于高位的销售费用或需警惕上述风险隐患的产生。

投资设立子公司1年就资不抵债 溢价505.46%收购被监管“一问就撤”

2022年以来，步长制药资本运作动作频现，但项目质量却大多不尽人意。

资料来源：wind

2022年8月11日，步长制药发布公告称控股子公司步长健康产业（浙江）有限公司（以下简称“步长浙江”）拟以4888万元收购步长健康管理（上海）有限公司100%股权。

资料显示，步长健康管理原名“上海海斯莱福保健食品有限公司”，经营范围为食品经营；货物进出口；技术进出口等。2021年3月份，步长制药董事会通过决议，授权其使用步长字号，随后其更名为步长健康管理。

根据估值报告书显示，截至2022年5月31日，步长健康管理的总资产41.95万元，负债总额1250.44万元，净资产-1208.49万元。2021年及2022年1-5月营业收入均为0，净利润分别为-53.66万元和-14.23万元。共有在职员工人数3人，正式合同2人，退休返聘1人。

面对这样一家高度疑似“空壳”公司的标的，步长制药却采用弹性极大的收益法对其进行估值，并给出近五千万的收购价格。经计算，该次收购增值率约为505.46%。

值得一提的是，在步长健康管理的负债中，需支付给胡存超的应付账款占据了主要部分，数额为1152.75万元。胡存超还同时持有收购方，也就是步长浙江5%的股权。此外，估值报告显示，步长健康管理与步长制药全资子公司山东步长医药销售有限公司（山东步长）签署委托协议，将相关业务交由山东步长进行操作。

对此，上交所针对该次收购出具了监管函，并要求补充披露步长健康管理的历史沿革，高溢价收购的原因及合理性，是否存在利益输送，估值溢价率较高的原因及合理性以及未来业绩预测的可实现性等。随后，于8月23日，步长制药发布公告，以与步长健康管理就本次收购事项未能达成最终共识为由取消了本次收购。

在收购案流产之后，步长制药又于今年3月份向长睿生物增资6400万元，并于增资完成后再度以1010万元的价格收购长睿生物10.1%的股权。

与步长健康管理类似，长睿生物的经营情况同样并不理想。财务数据显示，截至2021年12月31日，长睿生物资产总额52.07万元，负债总额68.35万元，净资产-16.28万元，2021年度营业收入0万元，净利润-50.97万元。5个月后，也就是2022年5月，长睿生物资产总额激增至3712.06万元，净资产也由负转正达到3310.16万元。同期营业收入2.83万元，净利润-278.52万元。

除了向经营情况不佳的企业增资以及高溢价收购“空壳”公司外，步长制药还存在投资子公司后迅速资不抵债的情形。

2023年6月27日，步长制药召开第四届董事会第四十次会议，决定将2021年投资成立的子公司步长涛医云健康科技（杭州）有限公司（简称“步长涛医云健康”）90%的股权卖给自然人赵蕴华，作价1元。按照此前成立合资公司约定的出资比例和日期，步长制药已累计向步长涛医云健康投入约3600万元。

值得关注的是，与收购长睿生物的情况相反，步长制药转让步长涛医云健康前夕，公司的资产却突然出现大幅下滑，致使净资产由2043.71万元转为-351.29万元。

资料来源：步长制药公告

责任编辑：公司观察